小牛基金最新消息(嘉实基金肖觅:明年不排除出现小牛市可能，疫后快递物流行业迎机遇 基遇2023)

【编者按】2022年已近尾声，受国际环境变化、国内疫情反复影响，今年资本市场波动率加剧，各类资产普遍下跌，投资者备受煎熬。

搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2023”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2023年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。

做客本期“基遇2023”的基金经理，是嘉实基金大周期研究总监、基金经理肖觅，本期主要讨论明年快递、物流行业的投资机会。

嘉宾介绍

肖觅，12年证券从业经验，5年投资年限。清华大学硕士，现任嘉实基金嘉实大周期研究总监，并管理嘉实物流产业、嘉实周期优选等多只绩优基金产品。

肖觅2009年加入嘉实基金，曾先后负责交通运输、钢铁等行业研究工作，熟悉基础产业运行规律，擅长行业周期判断、中观行业比较，注重安全边际和风险收益比。

肖觅管理的嘉实物流产业获得海通证券三年期、五年期双五星评级，嘉实周期优选获得海通证券三年期五星评级。

随着疫情防控措施持续优化，疫情扰动逐步减弱，交通运输行业迎来复苏，相关投资机会被看好。

嘉实基金肖觅表示，进入疫后修复阶段，快递物流将迎来机遇。首先是需求端韧性高，快递物流以服装、日用品、家电的运输为主，节日期间需求旺盛。其次供给弹性大，后疫情时代运力迅速恢复。

具体投资上，他认为物流产业的投资将沿着总量和效率这两条线索推进，未来重点看好快递、供应链综合服务、出行产业链以及物流基础设施这四大行业方向的投资机会。

整体而言，肖觅认为明年市场环境会比较好，各方面都有机会，不排除出现小牛市的可能性。不过，明年市场仍需震荡消化不利影响，基本面较为羸弱，国内疫情冲击仍在继续尚未达峰，美国通胀或仍具黏性，滞胀交易或将维持较长时间。

以下为访谈全文：

当前非常看好快递行业的长期回报

基金佳问：随着近期防控措施的优化，出行链相关投资机会收到关注，您认为进入复苏周期后，什么行业修复力最强？

肖觅：疫后修复速度快，传统旺季将至，快递物流将迎来机遇。

首先，春节为快递行业传统旺季，需求端韧性高。快递物流以服装、日用品、家电的运输为主，节日期间需求旺盛。

其次供给弹性大，后疫情时代运力迅速恢复。年内疫情对快递的影响主要集中在揽运端及派送端，实物网购需求依然具备韧性，从今年双十一期间网购业务量可见一斑。因此快递包裹增速目前主要受制于履约能力而非需求萎缩。

人力、运力的获取速度较快，随着防疫更加科学精准，各地开始复工复产，供给将快速恢复。叠加疫后消费愿望上升及传统行业旺季，快递业务量将大幅上涨。

在当前时间点非常看好快递行业的长期回报，快递行业本身具备自然垄断属性，经济规律决定了这个行业一定能看到集中度的提升。

目前时间点已经看到了竞争格局的变化，似乎已经逐渐在实现竞争格局的出清，当然这一点还有一些不确定性，但如果能够确定这一点，将是参与快递行业长期回报的一个非常合适的介入时点。

基金佳问：快递行业经历前几年的迅速壮大，已经形成几大巨头并存的局面，往后快递行业是否已经不具备红利？您怎么看待未来行业的成长空间？

肖觅：长期来看，快递物流行业高质量发展是必然趋势。

行业整体有两大方向，一方面要求遏制低价恶性竞争，例如国家邮政局《快递市场管理办法（征求意见稿）》规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，以及经营快递业务的企业及其从业人员不得与他人相互串通操纵市场价格、损害其他经营快递业务的企业或者用户的合法权益。

另一方面要求保护末端快递员权益，例如2021年12月29日，中国快递协会印发《快递企业末端派费核算指引》，已在安徽、四川等地试点，并自2022年3月1日起在全行业各省市推广。

政策推动之下，行业价格竞争放缓，主要快递公司单票收入同比变动由负转正。

另一方面，行业竞争格局改变，行业集中度提升，有助于利润提升，利好龙头。尾部中小快递仍在出清过程，由于头部快递成本优势显著，行业CR8由1M17的75.7%，持续提升至10M22的84.8%，叠加行业整合事件的份额外溢，或使头部快递受益。规模效应的显现有助于龙头企业摊低单票成本，降本增效，看好快递物流行业长期发展机遇。

物流产业投资沿总量和效率两条线索推进

基金佳问：未来整个快递板块的主要逻辑是什么？明年可能有哪些投资机会值得关注？

肖觅：快递物流有着鲜明的经济基础设施属性。如果将实体经济划分为生产者和消费者，那么生产者和消费者之间存在信息流、商流、资金流和物流。正是依靠这“四流”，实体经济才得以顺畅运行。其中，终端的物流是最重要的润滑剂。

随着实体经济快速发展，中国物流市场未来也将高速增长，未来中国物流行业的发展将主要体现在两个层面。

一是总量，据统计，中国物流市场现在规模约为十六万亿元，可以预见，未来这一数字将继续扩大。

二是效率。未来可能会出现新物流技术以及新组织方式，可以减少物流中间环节、节省时间和人力成本以及减少资金占用。从历史上看，效率提升是一个贯穿物流行业，乃至贯穿社会经济发展的大课题。在效率引领的深刻变革下，物流产业这一看似传统的行业，其实蕴含着不少投资机会。

物流产业的投资也将沿着总量和效率这两条线索去推进，未来重点看好快递、供应链综合服务、出行产业链以及物流基础设施这四大行业方向的投资机会。

预计明年银行业绩会有明显好转

基金佳问：近几年银行板块整体跑输大盘，且鲜少有出现超额收益的机会，持续压制银行板块估值的因素是什么？展望2023年，银行股投资价值与上涨空间如何？

肖觅：银行在我的投资框架中是一个目标回报的概念，并不一定要求通过持有银行板块来创造足够犀利的业绩，但该板块波动可控，是一个相对比较稳、能够获得一定预期年化回报的资产。

尽管经常有投资者认为银行太大，涨不动，但实际上银行指数在过去十年获得了接近10%的年化收益率，而这其中龙头银行过去十年的年化收益率更是接近20%，主要得益于业绩的持续高速增长以及极低的估值。

在疫情影响逐步减轻后经济不断修复的背景下，银行极为受益，预计明年的业绩相对今年会有明显好转，同时叠加极低估值，我们继续看好银行板块的表现。

基金佳问：银行板块在您投资组合中的发挥着怎样的作用？您投资银行股主要基于什么逻辑？

肖觅：首先比较看好低估且基本面有明显好转趋势的板块，银行板块最关键的两个指标不良率和息差近两年都得到了改善。其次选取主业稳定、转型或创新部分有较好成长性的标的，一些互联网金融和转型金融便属于这类标的。

“左侧买，左侧卖”控制回撤

基金佳问：您对周期板块的投资策略和选股框架是什么？在行业处于下行周期时，如何维持超额收益？

肖觅：大的框架就是行业的中观比较之后去选出性价比最高的一个或者几个行业。中观比较首先需要对全球以及国内的宏观经济整体的趋势进行一个界定；其次，需要针对当前的经济阶段，寻找性价比较高的板块进行配置。美林时钟不过时，还在影响着我们的投资，还在影响着整体的投资框架。

我自己的投资风格是坚持“守正出奇”的原则，投资的主要部分是“正”的部分，小的部分是“出奇”的部分。因为我个人是从中观比较入手来选择行业，用成长的视角去看周期，对应的我们偏重的alpha公司是长期具有竞争力，未来能够在全球达到领先水平的一些中国的优秀公司。

什么是alpha属性的公司？它的ROE、净利率在同行里比较领先，这是个基础。我们希望未来几年它量的增量还会有持续增长，对应着中枢利润的水平有可能是增长更快的情形。

当然，有人担心周期类的基金或者周期类的上市公司历史的波动率或者股价的波动率是比较大的，我们怎么来规避呢？

我个人的经验是通过子行业之间的轮动，避免在景气高点的组合有比较大的回撤，相对来说就是“左侧买，左侧卖”。

另外，一定要在成长和周期或者周期和周期之间，根据景气的变化、基本面的变化、交易层面的变化和估值层面的变化等等这些因素，去做不同比例的调整。

同题问答

1、今年市场波动较大，您是怎么根据市场环境调整资产配置结构的？经历了今年的市场，对投资是否有新的理解？

肖觅：我们的观点依旧明晰，首先在最底层逻辑上，我们对中国经济的中长期前景非常乐观。前期市场的下跌一定程度上反映的是市场情绪的担忧，但无论从政策引导，中观行业数据反应，以及我们持续进行的微观跟踪来看，市场毫无疑问是过分悲观了。

市场前期的调整给了投资者非常好的布局权益资产的机会，市场仍然存在着非常明显的结构性机会，可以进一步构建出有足够长期回报，且风险收益比良好的投资组合。

我们在投资管理中会将回撤控制贯穿于整个投资流程，从事先、事中、事后不同环节搭建全流程的风险管理框架，通过制度化、系统化严格的纪律约束，让产品构建在数字化技术上的群策群力最可靠，让投资决策更理性，让产品的回撤更可控。

2、您对明年的宏观环境有何看法？您预计明年会有哪些核心因素影响市场波动？

肖觅：明年市场环境会比较好，各方面都有机会，不排除出现小牛市的可能性。

我国整体经济长期向好趋势并没有改变，随着各方面政策的陆续出台，可以预期会对经济的高质量发展发挥进一步的积极作用，经济会更好地健康发展。依然维持后市结构性机会丰富的判断。

明年市场仍需震荡消化不利影响，尽管市场对此已有较为充分的预期，但再次揭示了羸弱的基本面现实。叠加国内疫情冲击仍在继续，尚未达峰，美国通胀或仍具黏性，滞胀交易或将维持较长时间。

3、您认为2023年A股市场会呈现怎样的风格？看好哪些行业板块？

肖觅：随着新经济周期的启动，那些逐步成为经济发展的新驱动力、具备真正核心竞争力且有望在全球分工中占据更大话语权的资产，就是可积极配置的领先资产。

能源转型、劳动力替代、新消费等领域都具备发展出战略机会的基础。随着经济转型、产业升级逐步深化，我国高端装备仍有广阔发展空间，将成为拉动经济发展的新引擎。

医药行业的估值处于历史底部区域，具有显著配置价值；拉长时间来看，老龄化和消费升级奠定医药行业长期需求的基础，技术创新是行业发展的不竭动力，这些共同坚定了医药的长坡厚雪特性。

消费行业目前的风险收益比较高，预计未来仍会诞生出来众多新兴消费投资机会。

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运营编辑：王婧